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    核心结论:(1)二月,A股是世界领先的股票市场,上海综合指数上涨13.8%,香港股市稳定,恒生指数仅小幅上涨2.5%。(2)1990年以来,恒生指数和上海综合指数的年平均振幅分别为54%和70%。香港股市波动较小,更为理性,股票受情绪因素影响较大。(3)2月18日以来,香港股市的调整来自收益的第二个底部。目前,估值处于历史低点,已进入基本面验证阶段。它关注中国的经济数据和18年的表现。

    二月,A股带动全球股市上涨,香港股市表现稳定。2月份全球股市普遍小幅上涨,A股大幅上涨。2月份,沪深300指数和上证综指分别上涨14.6%和13.8%,远远超过欧洲斯托克50指数的4.6%,道琼斯指数的3.7%,纳斯达克指数的3.4%,标准普尔500指数的3%,恒生指数的2.5%。相对于A股大幅反弹,香港股市表现平稳。在行业表现方面,二月香港保险股(9.8%)、材料(7%)、汽车和汽车零部件(6.3%)和耐用消费品(5.7%),房地产(0.08%)、信息技术(0.65%)和银行业(1.2%)板块落后。2月份向南流动的资金数额为-55亿美元,继续从2019年1月的-12.5亿美元下降,远低于2017-2018年每月平均167亿美元。

    A股在情绪因素的影响下波动较大,香港股票较为理性。2月沪深300指数上涨14.6%,仅次于历史上6-07、09-10和14年的牛市阶段。这也远高于2002年2月以来沪深300指数的历史平均涨幅(3.3%)。香港股市二月仅上涨2.5%,涨幅相对较小。从香港股票和A股的历史来看,香港股票对基本面更为相关和理性,而A股则容易受到政策冲击,并具有较大波动性。自1990年以来,恒生指数平均为54%,而上海综合指数平均为70%。香港股票的波动性始终小于A股的波动性。

    进一步的收益需要等待性能验证。3月后,随着中国宏观基本面和年度报告的公布,市场将进入基本面验证阶段。目前,香港2358家上市公司中只有216家披露了18年的年报,披露率仅为9%。恒生指数50只成份股中,只有10只披露了年度报告,10家公司占其2017年收入的3.4%,净利润的6.6%。这一轮利润改善左下反弹始于2016年第二季度。现在正处于第二次底部反弹的过程中。我们预计2019年第二和第三季度会出现右底。目前(高达2019/3/1)是10.8倍,在1973/5以来,从低到高的16%分,仍处于历史区域的底部,与历史香港股票估值优势相比突出。香港股市3月份进入基本面验证阶段后,未来收益仍需等待业绩验证。风险提示:警惕中国经济增长的低迷和香港股市年度表现不符合预期的风险

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