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    设计经销两轮驱动,18年卓越性能。韦尔是国内少数具有半导体研发设计能力和半导体分销能力的企业。经过多年的自主创新、技术积累和市场开拓,威尔在电视机、场效应管、肖特基二极管、电源管理IC等领域取得了优异的成绩。16年来,公司的设计业务和分销业务有了长足的发展,收入稳步增长。18年的第一、二季度,公司收入同比增长100%以上,第三季度收入同比增长70%以上。返乡净利润2.46亿元,销售毛利率也呈现显著增长势头。

    兼并和收购北京海威克-抢夺独联体稀缺的世界领袖。2018年8月14日,Wells计划收购北京霍华德96.1%的股份、思科42.2%的股份和79.9%的视频资源。豪是第一家CMOS传感器公司,目前是全球第三大CMOS供应商,仅次于索尼和三星?;艋碌闹饕饭惴河τ糜谙训缱硬泛凸ひ涤τ?。一方面,本次交易可以丰富韦尔设计业务的产品类别,提升半导体设计的整体技术水平。另一方面,它还可以为公司带来智能手机、安全、汽车、医疗等领域的客户资源,使WEIER能够进入快速增长的CMOS市场,从而完全填补中国高端CIS产品的市场空白。

    移动摄像头,安全性,汽车摄像头市场空间巨大,CMOS正在成长壮大。2018年,CMOS图像传感器销售额有望达到137亿美元,比上年增长10%,创下连续八年的新高。到2022年,CMOS图像传感器将保持创纪录的高出货量和销售额的年度趋势。Yole预计,2017年至2023年,全球智能手机市场的CMOS销售年增长率将达到9.4%。随着ADAS系统的引入,车载摄像机市场在未来三年内有望增长20%以上。继汽车之后,安全已成为CMOS图像传感器最活跃的市场之一?;钤镜南掠尾肥谐∈俏颐侨绾谓牍谑谐〔⒒竦每晒劾蟮挠辛ΡV?。

    盈利预测和投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计2018-2020年每股收益为0.77元、1.01元和1.07元,相当于目前市盈率的54、41和39倍??悸堑胶劳萍嫉氖展?,该公司有望成为独联体的世界领导者。它不仅扩大了下游市场份额,而且大大提高了公司在行业中的地位。应该给予更高的估值溢价。结合行业平均估值水平,2019年公司估值为50倍,对应目标价50.50元。首次覆盖,给予“购买”评级。

    风险提示:下游市场萧条、并购整合效应与预期风险是否一致。

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